{"id":50,"date":"2022-05-13T17:38:22","date_gmt":"2022-05-13T17:38:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.airtradingroup.com\/blog\/?p=50"},"modified":"2022-05-16T16:54:15","modified_gmt":"2022-05-16T16:54:15","slug":"cisne-negro-divida-explosiva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.airtradingroup.com\/blog\/cisne-negro-divida-explosiva\/","title":{"rendered":"Cisne Negro: D\u00edvida Explosiva"},"content":{"rendered":"<p>O termo Cisne Negro foi popularizado pelo livro \u201cThe Black Swan\u201d de Nassim Nicholas Taleb. Trata-se de um evento imprevis\u00edvel e de consequ\u00eancias potencialmente graves. Caracteriza-se pela sua extrema raridade, impacto severo e insist\u00eancia generalizada de que as suas consequ\u00eancias eram \u00f3bvias em retrospetiva.<\/p>\n<p><strong>Qual ser\u00e1 o pr\u00f3ximo Cisne Negro?<\/strong><\/p>\n<p>Tudo come\u00e7a com a pol\u00edtica monet\u00e1ria implementada pelos bancos centrais ap\u00f3s a crise iniciada pela fal\u00eancia do banco de investimento norte-americano Lehman Brothers, em Setembro de 2008.<\/p>\n<p><b>Tal pol\u00edtica consistiu na compra de ativos\u00a0financeiros pelos bancos centrais diretamente no mercado secund\u00e1rio por contrapartida da impress\u00e3o massiva de dinheiro.<\/b> O ativo de elei\u00e7\u00e3o foi obviamente a d\u00edvida soberana, com consequ\u00eancias na taxa de juro impl\u00edcita: a sua inexor\u00e1vel descida a valores pr\u00f3ximos de zero ou mesmo negativos, como aconteceu na Alemanha e outros pa\u00edses do norte da Europa.<\/p>\n<p><strong>Como funciona este mecanismo?<\/strong><\/p>\n<p>Os bancos comerciais que participam nos leil\u00f5es de d\u00edvida p\u00fablica est\u00e3o plenamente seguros dos seus investimentos, dado que passou a existir um comprador com bolsos infinitos e dinheiro de monop\u00f3lio: <strong>o banco central<\/strong>.<\/p>\n<p>Para explicarmos este mecanismo, importa, em primeiro lugar, explicar a rela\u00e7\u00e3o entre a taxa de juro impl\u00edcita e o pre\u00e7o de uma obriga\u00e7\u00e3o.<\/p>\n<p>A correla\u00e7\u00e3o entre a rentabilidade das obriga\u00e7\u00f5es (a chamada Yield To Maturity (YTM)) e o pre\u00e7o das mesmas, \u00e9 uma correla\u00e7\u00e3o negativa. Ou seja, quanto mais baixo for o pre\u00e7o da obriga\u00e7\u00e3o, maior ser\u00e1 a YTM, e vice-versa. Para simplificarmos a nossa explica\u00e7\u00e3o, vamos suport\u00e1-la num exemplo:<\/p>\n<ul>\n<li>(i) os bancos comerciais participam num leil\u00e3o de d\u00edvida p\u00fablica, em que um dado estado deseja colocar 1000 milh\u00f5es de Euros no mercado prim\u00e1rio;<\/li>\n<li>(ii) a obriga\u00e7\u00e3o emitida pelo estado proporciona um cup\u00e3o anual de 10 Euros;<\/li>\n<li>(iii) o leil\u00e3o determina que o pre\u00e7o da obriga\u00e7\u00e3o \u00e9 100 Euros, ou seja, uma rendibilidade impl\u00edcita de 10%;<\/li>\n<li>(iv) seguidamente, os bancos comerciais tentam vender a obriga\u00e7\u00e3o no mercado secund\u00e1rio;<\/li>\n<li>(v) dada a enorme procura do banco central por estas obriga\u00e7\u00f5es, o pre\u00e7o das mesmas sobe, estabelecendo-se um novo pre\u00e7o de 200 Euros por obriga\u00e7\u00e3o;<\/li>\n<li>(vi) a nova taxa de juro impl\u00edcita \u00e9 5%, em lugar de 10%, uma descida de 5 pontos percentuais.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Isto foi precisamente o que aconteceu nos \u00faltimos 13 anos. <strong>Os estados e os bancos comerciais passaram a estar seguros de que as suas obriga\u00e7\u00f5es eram sempre vendidas ao banco central; por essa raz\u00e3o, ocorreu a inexor\u00e1vel descida das taxas de juro impl\u00edcitas nos \u00faltimos anos, em particular em 2020, ano em que ocorreu uma massiva impress\u00e3o de dinheiro para responder \u00e0 crise Covid-19<\/strong>, tal como podemos observar na Figura 1.<\/p>\n<p>Figura 1<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone\" src=\"\/blog\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/Cisne-Negro.1.jpg\" alt=\"\" width=\"953\" height=\"525\" \/><\/p>\n<p><strong>A press\u00e3o compradora do BCE provocou a subida do pre\u00e7o das obriga\u00e7\u00f5es, levando \u00e0 redu\u00e7\u00e3o da taxa de juro impl\u00edcita<\/strong>. Na mesma figura, podemos observar que no final de 2021, com a subida da infla\u00e7\u00e3o, a taxa de juro impl\u00edcita est\u00e1 a subir consideravelmente, ainda que para j\u00e1, de forma controlada.<\/p>\n<p><strong>E qual o impacto desta pol\u00edtica no mercado de a\u00e7\u00f5es?<\/strong><\/p>\n<p>Vamos agora imaginar que um investidor tem as seguintes expectativas para a empresa ABC, tal como ilustrado na Figura 2: hoje, perde muito dinheiro, mas, num futuro long\u00ednquo, sup\u00f5e-se que ir\u00e1 ganhar imenso dinheiro. Isto \u00e9 o que acontece, regra geral, com as empresas tecnol\u00f3gicas. <strong>No arranque perdem imenso dinheiro &#8211; Amazon, Tesla, Netflix e Uber -, com o prop\u00f3sito de ganhar uma enorme quota de mercado, e depois consolidam a sua posi\u00e7\u00e3o, podendo vender a pre\u00e7os mais elevados e gerar enormes lucros<\/strong>.<\/p>\n<p>Na Figura 2 podemos ver que no primeiro ano a empresa perde 250 Euros. Ao longo do tempo, espera-se que v\u00e1 diminuindo as perdas, at\u00e9 que no 9\u00ba ano come\u00e7a a apresentar resultados positivos, passando, a partir da\u00ed, a crescer todos os anos a 0,5%.<\/p>\n<p>Figura 2<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone\" src=\"\/blog\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/Cisne-Negro.2.jpg.png\" alt=\"\" width=\"985\" height=\"527\" \/><\/p>\n<p><b>Qual o valor atual dos resultados futuros caso sejam descontados com diferentes taxas de juro?<\/b><\/p>\n<p>Se descontarmos a 10%, 5% e 4%, trata-se de um investimento n\u00e3o interessante, tal como podemos observar na Figura 3. No entanto, para valores inferiores a 4%, o valor atual passa a ser positivo. <strong>Quando se aproxima dos 0%, o valor atual come\u00e7a a subir de forma exponencial<\/strong>. Trata-se precisamente do fen\u00f3meno que acontece com os mercados financeiros da atualidade. Esta a explica\u00e7\u00e3o para as valoriza\u00e7\u00f5es estratosf\u00e9ricas a que assistimos recentemente!<\/p>\n<p>Figura 3<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone\" src=\"\/blog\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/Cisne-Negro.3.png\" alt=\"\" width=\"985\" height=\"418\" \/><\/p>\n<p>Os est\u00edmulos dos bancos centrais durante a crise Covid-19 s\u00e3o paradigm\u00e1ticos desta situa\u00e7\u00e3o, como podemos observar na Figura 4. No in\u00edcio de 2020, o \u00edndice Nasdaq 100 situava-se em 8 mil pontos e a taxa de juro impl\u00edcita das obriga\u00e7\u00f5es do tesouro norte-americano a 10 anos situava-se em torno de 2%. <b>Quando o banco central norte-americano decidiu emitir dinheiro e comprar obriga\u00e7\u00f5es do tesouro norte-americano, o pre\u00e7o destes ativos financeiros disparou, provocando a descida da taxa de juro impl\u00edcita para 0,5%.<\/b> Repare-se que ao mesmo tempo o Nasdaq 100 subia de 8 mil para 16 mil pontos, praticamente duplicando de valor em resultado de tal \u201cest\u00edmulo monet\u00e1rio\u201d \u2013 um eufemismo para denominar a impress\u00e3o de dinheiro.<\/p>\n<p>Figura 4<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone\" src=\"\/blog\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/Cisne-Negro.4.jpg\" alt=\"\" width=\"962\" height=\"530\" \/><\/p>\n<p>Note-se que a partir do final de 2021, com a subida da infla\u00e7\u00e3o \u2013 a consequ\u00eancia da enorme impress\u00e3o de dinheiro durante a crise Covid-19 -, os bancos centrais passaram a estar pressionados para reduzir a impress\u00e3o massiva de dinheiro e a subir os juros, pelo que o \u00edndice Nasdaq 100 n\u00e3o recuperou do m\u00e1ximo hist\u00f3rico ocorrido no final do ano transato, estando em corre\u00e7\u00e3o desde ent\u00e3o.<\/p>\n<p>Em resumo, <b>o valor dos ativos financeiros depende da taxa de juro que se aplica aos fluxos financeiros futuros<\/b>, tal como sobredito no presente artigo.<\/p>\n<p>O valor de uma obriga\u00e7\u00e3o depende do valor do cup\u00e3o (fluxos financeiros futuros), da capacidade do devedor pagar \u2013 se existem d\u00favidas, o valor da obriga\u00e7\u00e3o desce e os juros sobem, como foi o caso da \u00faltima bancarrota em Portugal &#8211; e da taxa juro que se aplica para descontar os cup\u00f5es, tal como vimos no exemplo no in\u00edcio do nosso artigo \u2013 <strong>se o pre\u00e7o da obriga\u00e7\u00e3o sobe por press\u00e3o compradora do banco central, a taxa de juro impl\u00edcita desce e vice-versa<\/strong>.<\/p>\n<p>No caso das a\u00e7\u00f5es, estas funcionam igual que as obriga\u00e7\u00f5es, mas com uma diferen\u00e7a relevante: os fluxos financeiros futuros n\u00e3o s\u00e3o conhecidos, pois numa obriga\u00e7\u00e3o o pagamento dos cup\u00f5es e do capital est\u00e3o calendarizados desde o in\u00edcio, enquanto os lucros futuros de uma empresa dependem da gest\u00e3o, do sector onde atua e da situa\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica em geral.<\/p>\n<p><strong>Qual o Cisne Negro a que podemos assistir em breve?<\/strong><\/p>\n<p>Nada mais nada menos que<strong> o final da bolha da d\u00edvida<\/strong> que se iniciou desde o final de Bretton Woods em 1971. Desde os in\u00edcios dos anos 80, em que o ent\u00e3o presidente da Reserva Federal norte-americana subiu os juros acima de 15%, <strong>a pol\u00edtica tem sido uma redu\u00e7\u00e3o sistem\u00e1tica dos juros, atrav\u00e9s da impressora dos bancos centrais, provocando a subida sistem\u00e1tica da d\u00edvida no sistema. Esta situa\u00e7\u00e3o agravou-se a partir de 2008 e particularmente com a crise Covid-19 em 2020.<\/strong><\/p>\n<p><strong>A impress\u00e3o massiva de dinheiro para aquisi\u00e7\u00e3o de obriga\u00e7\u00f5es emitidas pelos estados do Ocidente elevou a d\u00edvida p\u00fablica \u00e0 estratosfera e poder\u00e1 ser o Canto do Cisne da enorme bolha que \u00e9 hoje o mercado de d\u00edvida \u2013 p\u00fablica, privada e empresarial.<\/strong><\/p>\n<p>Se nos pr\u00f3ximos meses a taxa de juro impl\u00edcita das obriga\u00e7\u00f5es norte-americanas com maturidade a 10 anos subir de forma descontrolada, isto \u00e9, se ultrapassar os 3% e continuar a subir rapidamente, poder\u00e1 ser a visita do Cisne Negro que por\u00e1 um fim \u00e0 bolha de d\u00edvida que tem caracterizado a economia ocidental.<\/p>\n<p>O dinheiro, tal como o poder, ocupa sempre o vazio. Se toda massa monet\u00e1ria \u201cfugir\u201d do mercado de d\u00edvida, pois ocorre uma venda descontrolada de obriga\u00e7\u00f5es do tesouro norte-americano, e do mercado de a\u00e7\u00f5es, ter\u00e1 de ir para algum lado:<strong> esse lado ser\u00e1 o dos ativos reais n\u00e3o dependentes de bancos centrais.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>O termo Cisne Negro foi popularizado pelo livro \u201cThe Black Swan\u201d de Nassim Nicholas Taleb. 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